线上股票配资 价值投资 3.0 时代：给当代投资者的七条建议

关于如何寻找一流的股票投资主意，你应该已经知道应该从哪里开始：你的实际生活经验。你也知道如何结束：按选股检查清单逐一分析企业的业务、管理、价格（参考中信出版集团新书《价值投资3.0》中给出的 BMP 选股检查清单）。但是，从开始到结束之间的时间相当长，如果你还不能确定是否投资这家企业，你应该做些什么？在分析并做出投资决策之后，你又应该做些什么？换句话说，21 世纪初期，一个成功股票投资者的投资全流程应该是什么样的?

就像园艺、冥想、养育孩子一样，投资这件事要做到最好，关键是保持整个流程的流畅，步骤分明，有条不紊。投资流程要和工厂连续生产一样流畅。断断续续、时断时续、走走停停、猛停猛走，这样肯定做不出什么成果。你最好让自己进入一种节奏，保持一种韵律，才能持续不断、有节有序地长期做下去。每一个园丁、每一个冥想者、每一个为人父母者都会告诉你，关键是讲规矩、讲纪律、讲流程。每天按固定的流程做事，养成好习惯。应该做的事情及时做。

本着这种讲规矩、讲纪律、讲流程的精神，投资人、全职基金经理亚当·西塞尔的在自己的新书《价值投资3.0》中给股票投资者们提供了一些实用的建议，这些建议可以帮助你建立一些良好的工作习惯，正是这些习惯支撑着拉塞尔每一天的投资工作顺利进行。

行动要快，但不要急。

冷静冷静再冷静，理性理性再理性。

“行动要快，但不要急。”这是美国大学篮球教练约翰·伍登的名言。这句话普遍适用于我们人生的方方面面，也适用于股票投资。

找到一个股票投资好想法之后，你不要急着把所有的钱都投进去，全部押在这一只股票上。你要运用价值投资者普遍运用的研究分析流程，既要严谨，又要耐心，一步一步地进行全面、深入的分析。自本杰 明·格雷厄姆创立价值投资至今，众多价值投资者已经运用这套价值投资分析流程 100 多年了。现在，你还可以选择按照《价值投资3.0》中介绍的 BMP 选股检查清单，一个问题接一个问题地进行研究分析，一定注意，要冷静冷静再冷静，不要让过度兴奋的情绪影响你的理性判断。

图为BMP 选股检查清单

图片来源于中信出版集团《价值投资3.0》

注：BMP 是业务 (Business)、管理(Management)、价格(Price)三个单词的首字母缩略词。

做投资研究分析的人应该像科学家那样，冷静冷静再冷静，理性理性再理性，分析分析再分析。达尔文在构建进化论时把更多的注意力放在了那些否定而不是肯定他论点的数据资料上。达尔文知道，只有对自己特别严厉，他建立起的论据才会最有力。

多请教，多交流，多探讨，多总结。

要拓展你的能力圈，就得主动开口请教别人，不要因为害羞而不敢开口。

要想做股票投资，从数字经济中获利，你先要好好利用自己的生活经验，但也不应局限于此。你还应该好好利用别人的生活经验，这样一下子，你的能力圈就大得多了。朋友、亲戚、同事，所有这些人都能帮助你产生投资好主意，也能帮助你做出投资分析好结论。

如果你是一名销售员，你可以问问你的同事认为 Salesforce 公司的财务管理软件怎么样，与其他同类软件相比强在哪里，看看他们说的竞争优势是否和你想的一样。如果你从事的是会计工作，很喜欢 Intuit 公司的小企业财务管理软件，那么你也可以问问你的同事，看看他们的评价是 否和你的一样。

同样重要的是，不要限制自己的调查范围。你不仅要询问你认识的人，还要抓住机会问问你不认识的陌生人。参加贸易展览会，或者参加行业会议时，你都可以抓住机会做一些股票投资方面的调查研究。你可以问问会场遇到的人最近发现了什么新的发展趋势，听听那些比你更专业的人有什么看法。多请教，多交流，多探讨，多总结。这些调查研究得到的信息不管是正面的还是负面的，都能让你的投资想法有更高的可信度。

如果你经常这样多调查、多请教、多交流，让你的股票研究更全面、更深入，天长日久，复利的神奇力量就会开始发挥作用。不只是你的财富会像滚雪球一样加速累积，你的知识也会像滚雪球一样加速增长，你的人脉圈也会像滚雪球一样加速扩张。

多阅读，而且是大量阅读。

阅读阅读再阅读，思考思考再思考。

巴菲特如此小心谨慎地安排日程是有原因的。巴菲特每天都要留出好几个小时的时间来阅读。你也应该效仿巴菲特，留出大块时间深入阅读。要深入了解投资领域，你就必须保证每天有一大块固定的时间用于广泛阅读，阅读内容包括报纸、期刊、博客、公司公告、商业和投资方面的书籍等等。

阅读会让你获得大量投资想法。这些投资想法会在你的脑海中聚合成一条大河。你跳进这条大河，在河水中荡漾。多个投资想法在你脑海中互相激荡，这对你产生新的投资想法很重要，对你充分了解你持股的那些企业也很重要。

利用市场的愚蠢，逆向投资。

股价暴跌大恐慌，加仓加仓再加仓。

我不会建议你等到危机来临才去投资你发现的优秀企业的股票。

如果你在研究分析后认为某家企业的业务质量合适、管理质量合适、股价 合适，那么现在出手也合适。巴菲特差点儿放弃收购喜诗糖果，就是因为双方为几百万美元讨价还价，争执不下。巴菲特也没有在沃尔玛公司发展初期买入大量股票，因为在巴菲特买入一小部分股票之后不久，沃尔玛的股价就开始大涨了，于是他停手不再买入，想等股价回调后再买，结果后来股价没回调，他就一直没有再重仓买入，只好看着股价长期持续上涨，后悔少赚了好多钱。

不过，市场有时也会主动把投资机会送上门来。有时市场先生过度悲观，对于一家质量非常优异的企业竟然也会报出非常便宜的股票出售价格，这个时候你应该强烈关注，你可能还应该积极进攻，大量投资买入。但是这件事说起来容易，做起来难。在过去 25 年的投资生涯中，我经历过无数次股市小崩盘和三次股市大崩盘。我可以告诉你，股价暴跌时，所有消息都是坏消息，这个时候把钱投入股市，买入你选择的企业的股票，这种事从来都不会容易做到。

杰里米·格兰瑟姆将这个过程描述得非常准确：“股市暴跌大恐慌，加仓加仓再加仓。”慢慢练吧，时间久了，次数多了，你就可以训练自己逐步学会做到这一点。

认清这样一个客观事实会对你的投资大有帮助：尽管每一次市场暴跌期发生的具体事件都有所不同，但是每次市场暴跌在本质上完全相同——人们认为世界正在走向灭亡。金融体系将会完全崩溃，新型冠状病毒将会永远持续，人类活动将会永远停止。事后看来这些完全是胡说八道，根本没有道理，但当局者迷，我们往往会感觉这种故事情节非常合理。

这样绝对悲观的叙事为明智的投资者提供了极其容易做出判断的决策树：要么世界真的正在走向灭亡，要么我们会在混乱中挣扎摸索，走出危机。到目前为止，所有重大危机人类都挺过去了，都走出来了，这意味着“股市暴跌大恐慌，加仓加仓再加仓”这个逆向投资策略到目前为止一直都是正确的。

集中集中再集中。

不要分散投资，而要高度集中投资。

现代投资组合理论在学术圈非常流行，主张分散投资，对此巴菲特嗤之以鼻，彼得·林奇也嗤之以鼻。彼得·林奇说，这种无脑多元化其实是“多元恶化”，说得真对。由 100 只质量平庸的股票构成的多元化投资组合只会产生多元化但整体平庸的投资业绩。

我建议你不要分散投资，而要高度集中投资，充分利用你个人的过人之处，去寻找在行业内确实有过人之处的好企业。运用 BMP 选股分析框架一个企业一个企业地研究，一个问题接一个问题地分析。一旦确定哪几家企业的股票过关，就马上大量买入，然后长期持有。有数据，有证据，有逻辑，结论就很有说服力，就能让你充满投资信心。

信心能战胜恐惧，有了充分的信心，你就不用担心自己的投资过度集中在少数几只股票上了。信心就是黄金。自从安德鲁·卡内基建立了他的钢铁帝国之后，世界发生了很大的变化，但让卡内基成功的一个基本原则始终没有变。安德鲁·卡内基 1885 年在匹兹堡库里商学院的毕业典礼上说：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，这个传统说法完全错误。我告诉你们，正确的做法是，把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，然后小心照看好你这个篮子。”

集中集中再集中。

找到你对投资组合中股票数量的最低接受程度，以达到你的最高集中投资程度。

有些人就是无法忍受集中投资带来的巨大心理压力。很多人都做不到在初期就把所有资金都放进苹果或者亚马逊股票这一个篮子里。大多数人没有信心把一生积攒的钱都投资到少数几只股票上。这也正常，没关系，尽量集中就好。搞清楚自己得把鸡蛋放在几个篮子里才会心安，就能搞清楚你是个具有什么性格特征的股票投资者。最高集中投资程度是一个投资者非常重要的投资特征。所以，弄清楚你的最高集中投资程度，并据此投资。这件事只能边干边学，只用言语说不清楚。

你只能在实际的投资操作中体验和感受，逐步找到适合自己的最低股票数量。只有集中持股一家企业的股票，你才会真正体会到在这只股票的价格下跌 30% 时你多么害怕。就像我的朋友 Alex 把所有鸡蛋，也就是所有个人身家都放进苹果股票这一个篮子里一样，苹果的股价下跌 1/3，就意味着他的个人财富一下子少了 1/3。

不过，有个方法可以助推你的集中投资进程，这个方法就是养老投资规划三问。你可以拿出一张纸，自问自答三个问题，大致规划一下你的养老投资配置。

à第一问：你为退休养老总共储蓄了多少钱?

à第二问：你每月的工资收入扣除你日常生活必需开支之后还能剩下多少闲钱用于投资股票?

à第三问：养老储蓄和工资收入中可自由支配的这两部分资金各拿出多大比例去投资少数几只你有高度信心的高质量企业股票，你会觉得比较安心自在?

好好算算，用数字说话。也许你可以从养老储蓄中拿出 70%，但只能从每月工资收入可支配部分中拿出 25%。也有可能你对这两部分资金的股票投资配置比例正好相反。无论你的配置比例是多少，确定一个比例，开始行动，然后边试边调整。随着时间的推移看看你的实际感觉如何，过上几年，你就会找到一个合适的股票配置比例，内心感到平衡。

对于那些你没有用于投资个别股票的资金，你应该通过指数基金投入股市，如果你在美国，那么你要么投资于代表整个美国股市的标准普尔 500 指数，要么投资于追踪数字科技股板块的开放式交易所交易基金(ETFs)，要么投资于长期业绩表现出色的数字科技股板块公募基金。我更偏好投资数字科技股 ETFs。这种投资数字科技股基金的方式将扩大你的投资赢面，让你能用并非集中投资的组合获得高于市场整体平均水平的投资业绩。

长期长期再长期，加仓加仓再加仓。

无论你用哪种方式，都要像彼得·林奇说的那样，长期持有股票，并随着时间的推移定期追加资金。

彼得·林奇非常有信心地认为，业余投资者自己做股票投资也能做得相当好，其中一个主要原因是：与基金经理不同的是，业余投资者不需要向任何人报告短期业绩。不用和同行公开比较短期业绩，这让业余投资者可以放开手脚，把目光放在长期业绩上，专注于寻找高成长企业，就是 那些可以增长而且是像滚雪球一样持续增长好多年的伟大企业。

作为一 个专业投资者，我可以告诉你，彼得·林奇说的绝对正确。基金经理真的很难在长期业绩和短期业绩之间取得平衡，一只好股票可能未来 3 年的长期预期表现很好，但是未来 3 个月的短期预期表现很差，这会破坏基金经理的年度业绩排名。

想要长期业绩，就得牺牲短期业绩，而年度业绩排名对基金经理的年终奖金有重大影响。要保住短期业绩，基金经理就得放弃这只好股票，结果这会破坏基金经理未来 3 年的长期业绩，影响长期业绩排名，影响投资声誉。业余投资者不会面临这样进退两难的困境，你应该充分利用这个事实，发挥你作为业余投资者的天然优势。

你能坚定地持有你有高度信心的高质量企业股票，而且如果情况表明这些股票的质量一直很高，你就可以继续坚定地持有下去。市场不可避免地会周期性波动，但任它东西南北风，我自岿然不动。比持股不动还要好的做法是少花些钱，多攒些钱，每个月领到工资，就把多余的钱拿出来投入股市，去买你经过全面、深入地分析后觉得有高度信心的高质量企业股票。有规律地定期追加投资就像顺着山坡向下滚雪球，雪球一边滚，你一边主动往雪球上加雪。雪球本来就会越滚越大，你再主动加雪，雪球会加速变大，也就是投资的复合增长率加速提高。

作为长期投资者，我们应该优先考虑的事项很明确，只有一个：高质量企业，高质量企业，还是高质量企业。我们要稳定地、有纪律地努力去识别、买入、持有高质量企业的股票。高质量企业的股票不是彩票，如果想买彩票，我们应该去便利店和彩票站。我们本来懂得如何明智地投资，却还拿个人财产去投机，去碰运气，这就像我们本来婚姻挺幸福，却还要去搞婚外情一样。我们永远无法挽回我们的不忠对婚姻造成的伤害，同样，我们也永远无法挽回我们在投机中损失的钱。

不幸的是，现在有很多类似婚外情的投机诱惑，这些诱惑会分散我们的注意力，导致我们偏离真正的投资目标：以稳健可靠的方式逐步积累长期财富。当然，我们不应该拒绝所有新机会。世界在变化，我们应该保持开放的态度，不只局限于公开上市的数字科技企业的股票。现在十分流行

的投资新风潮有三个：加密货币、模因股票和社会责任投资。我在新书《价值投资3.0》中也对这些新风潮一一理性地进行了评估，就像评估其他股票投资机会一样。感兴趣的朋友们可以参考。

书籍介绍

Book introduction

WHERE THE MONEY IS：Value Investing in the Digital Age

主书名：《价值投资3.0》

副书名：《数字经济时代如何寻找百倍成长股》

作者：[美]亚当·西塞尔（Adam Seessel）

译者：刘建位

出版时间：2024年1月

ISBN：9787521754247

【内容简介】

技术变革正在重塑经济。10年前，世界上市值最高的10家上市公司中只有2家是数字企业，而今天，前10家中，数字企业占了8家。全世界的投资者都在努力理解数字时代，思考如何在这个时代从股市中获利。

本书作者亚当·西塞尔对这一点有深刻的理解。几年前，他看着自己用传统价值投资原则建立的老派投资组合在“昂贵”的科技股的冲击下收益率不断下滑。他决心扭转乾坤，寻找一种新的价值投资范式，这种范式既忠实于本杰明·格雷厄姆一个世纪前为价值投资者树立的纪律，又能反映数字时代的新现实。

本书聚焦数字时代的价值投资，西塞尔继本杰明·格雷厄姆提出价值投资概念（价值投资1.0）、沃伦·巴菲特进化发展价值投资（价值投资2.0）之后，提出并系统阐释了适应数字经济时代的价值投资新理念与新方法（价值投资3.0）。本书为现代投资者提供了他们亟需的理论指导，是一本基于价值的、新时代的股票市场赚钱指南。

在本书中，西塞尔提出了针对数字科技企业的价值分析框架——BMP选股检查清单，无论是专业投资者还是业余投资者，都可以用它来战胜数字时代的投资市场。作者认为，像所有行业一样，数字科技行业也存在发展规律，我们可以研究、了解这些规律，进行相应的投资。拥有了合适的方法，经济的剧烈变化和科技股的快速上涨就不再是令人感到恐惧或迷茫的理由，它们变得令人兴奋，我们将有机会从世界的变化中获利。

就像本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》和彼得·林奇的《战胜华尔街》一样，《价值投资3.0》是一本千载难逢的书，它激发了投资者的乐观精神，开创了价值投资的新时代。